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炒股平台入配资平台美国股市因利率下降及经济增长预期而继续上涨

上周初，10年期美债收益率一度跌破4%关口，但在美联储降息后，9月22日，10年期美债收益率却不降反升，处在4.14%上方，30年期美债收益率在4.75%上方。

美股则继续创新高，市场罕见上演创纪录四重奏，标普500指数、纳斯达克100指数、道琼斯工业平均指数以及罗素2000指数齐创纪录，本世纪这样的情景只出现过不到30次。

在股市高歌猛进之际，美债收益率为何出现“异常”上涨？“债券义警”释放了什么信号？接下来市场又将迈向何方？

长债收益率缘何不跌反涨？

在美联储降息后，美国长债收益率却不跌反涨。尽管美联储自2024年以来多次降息，但10年期美债收益率与去年同期相比几乎没有变化。

源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，美联储降息后美国10年期国债收益率不跌反涨，这是一个典型的“预期兑现”的交易，这是“买预期，卖事实”的市场行为。

在吴起涤看来，预期先行，降息已被“定价”。市场是交易预期的，之前就已经普遍预期美联储降息25个基点，投资者提前买入债券，债券价格上涨，收益率拉低。当降息真正发生时，部分投资者选择获利了结，卖出债券，导致收益率反弹。

对通胀黏性的担忧也是重要因素。尽管美联储降息，但近期数据显示美国通胀依然具有黏性，回落至2%目标并不容易。如果通胀反弹，不排除未来美联储进一步延缓降息步伐。长端收益率包含了市场对长期通胀的预期，这种担忧会直接推高长债收益率。

需要警惕的是，吴起涤提醒，“债券义警”释放了两大风险信号。一是对财政赤字不可持续的担忧：高企的长债收益率让美国政府对庞大的债务和赤字支付更高的成本。如此规模的国债发行长期来看是不可持续的，会带来通胀和潜在的金融风险。二是对美联储降息步伐比较缓慢的质疑：市场在质疑美联储是否降息太慢，同时也体现了市场对美联储政策路径的质疑。

降息后，美国股市因利率下降及经济增长预期而继续上涨，尤其是科技股；而债市却因对通胀的担忧而推升长债收益率。吴起涤认为，当前市场的风险偏好相对较高，对后续的经济增长相对比较乐观，所以股市的表现比较积极。

需要注意的是，10年期美债收益率是“全球资产定价之锚”，收益率高企也会对经济和资本市场产生冲击。

吴起涤分析称，美国长债收益率高企会增加政府利息支出：美国政府需要为巨额债务支付更多利息，这会进一步扩大财政赤字，形成恶性循环。当前美国经济能否持续承受4%以上的长期融资成本，这也是个很大的考验。此外，权益市场也会承压，高企的10年期美债收益率会令全球股票市场承受一定的压力。

此外，长期债券收益率上升可能影响到住房、汽车等大宗消费的抵押贷款成本及信用卡费用。在美联储重启降息前，美国抵押贷款利率触及三年低点。但在上周美联储降息后，美债收益率上行，美国抵押贷款利率也出现回升。

未来下行空间或有限

展望后市，在温和降息周期下，美国长债收益率下行空间或有限。

美联储9月点阵图显示，联邦公开市场委员会（FOMC）成员对2025年底利率水平的中位数预测为3.6%，2026年中位数预测为3.4%，2027年和2028年均为3.1%。长期联邦基金利率中位数预测为3.0%。

在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，明年美联储降息空间可能较为有限，美国名义自然利率为3.0%～3.5%，或将制约未来长端美债利率下降空间。基于中性利率分析框架，预防式降息情形里，美联储实际政策利率往往回落至实际自然利率上沿附近。例如1995年、1998年、1984年预防式降息，扣除PCE通胀的实际有效联邦基金利率均持平或稍高于实际自然利率，降息深度均较浅，主因是防范通胀抬升。

随着美联储降息周期重启，政策利率中枢下移，吴起涤认为，这最终会引导长债收益率的下行趋势。若通胀超预期回落至目标以下，将打开收益率的下行空间。

但在 “温和降息周期” 的背景下，美联储的降息步伐将是缓慢且谨慎的，这意味着长期美债收益率下行空间相对有限。目前看，降息速度相对比较缓慢，10年期美债收益率很难快速、大幅地回落至3%以下。

美联储主席鲍威尔将9月降息形容为“风险管理式降息”。他的表态暗示，此次降息更像是一种预防性措施，以防经济出现明显放缓，并不意味着将开启长期的降息周期。

美联储对2026年的利率前景给出了更为鹰派的预测，官员们预计明年仅再降息一次，少于市场预期的两到三次。

此外，在经济前景迷雾重重之际，美联储内部对于今年是否需要进一步降息存在严重分歧。除美联储理事斯蒂芬·米兰的18位官员中，有1人认为年底前应该加息1次，有6人认为年内不再调整，有2位官员认为年内应该再降息25个基点，有9名官员认为今年应该再降息50个基点。

因此，吴起涤认为，市场波动将成为常态。长债收益率将在通胀数据、就业数据、美联储信号的共同作用下持续波动，任何一方的超预期表现都可能引发长债收益率的波动。

在赵伟看来，经济“着陆”的方式决定了美债利率的下行斜率和空间。预防式降息里，美债利率跌幅更小，反弹时间更早。10年美债利率阶段性低点往往出现在最后一次降息落地前后1至2个月。衰退式降息里，10年美债利率回升时间更晚，结束降息后，启动加息之前，长端利率往往才见底。

整体而言，未来长期美债收益率下行空间狭窄。赵伟表示，本次重启降息的节奏预计是先快后慢，明年降息节奏或趋缓。美联储虽仍有降息空间，但美债期限溢价上升，美债利率与非美利率背离，或制约明年长端利率下行幅度，当前10年美债利率或已处于底部区间。

美国期限溢价的上升对冲了政策利率的下行，长端利率的后续反弹可能早于以往降息周期的经验规律。2024年以来，10年期美债收益率不降反升的主要贡献来自期限溢价回升。期限溢价的抬升，一是源自美国财政与债务供给的扩张，二是源自美国政策不确定性风险的定价，明年，二者仍然可能难以出现大幅改善，若未来美国政府继续加强对美联储的干预，长端利率可能不降反升。

Laird Norton Wetherby首席投资官Ron Albahary认为，当前投资者可能对美国政府干预美联储的潜在风险过于乐观，尤其在鲍威尔明年任期结束后，若美联储独立性担忧加剧，他预计长期债券收益率可能进一步上升，即便美联储降息亦然。

此外，赵伟还提醒，非美发达经济体长期国债利率的上行或制约美债利率下行的空间。在欧、日债券利率上行和美元转弱的背景下，欧、日资金配置美债的需求也可能随之转弱。以日元投资者为例，对冲后10年美债的收益率为0.5%，已低于10年日债的1.64%。

展望未来，吴起涤对记者表示，市场正在适应一个“更高更久”的利率新常态。美国市场投资者需要摒弃对低利率环境的路径依赖，重新评估各类资产在这个新模式下的投资配比。

（作者：吴斌编辑：李莹亮）